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標題: 多角化可以降低風險嗎—由金融控股公司談起
張明宗 【教授】【台經中心產業經濟組召集人】
刊載處: 中國時報時論廣場  2 0 0 3 年 0 1 月 0 4 日
多角化可以降低風險嗎—由金融控股公司談起
張明宗

第一金控於元月二日正式掛牌,在慶祝酒會上,中央銀行總裁致詞時卻「語出驚人」的指出,金控公司必須提防一加一大於二的系統性風險;因為,金控旗下有許多子公司,任何一家子公司發生問題,金控公司的股價馬上受波及。

工商時報形容央行總裁的話是「語出驚人」,這是因為央行總裁的話與通俗想法相反;因為一般人認為風險有一加一小於二的特性。例如,根據元月二日的工商時報,一位金控高層則指出,成立金控之前,各公司沒有關聯,風險各自承擔;成立金控後,風險可以互抵,使得整體風險降低。舉例而言,壽險擁有長期資金、長期負債,商業銀行有短期資金、短期負債,而這兩項可以互抵,導致風險降低。

上述「風險一加一小於二」的說法在教科書中是很有名的、可以用來支持多角化策略的理論。然而,直觀而言,央行總裁的上述說法事實上也言之成理(我們可以類比一下周瑜火燒曹操的連環船的故事)。到底那一種說法比較有道理?

為了釐清上述爭論,我們必需注意到,「風險一加一小於二」這個說法是建立在一個重要假設:所有子公司,在被一個總部控制之後,還要能過維持獨立經營;如果子公司不能維持獨立經營,則「風險一加一小於二」這個說法不見得成立(要瞭解這個說法只要看一個機率上的定理即可:如果把n 個相同且獨立的隨機變數加起來再除以n ,則平均值不變,但是變異數會變成原來的n 分之一。但是如果這些隨機變數有相關性,則這個定理便不成立)。所以在實務操作之中,風險是否有辦法降低乃是決定於子公司是否可以獨立操作。

如果一個企業集團有設立總管理處,而且此總管理處有很大的權限(如果總管理處的權限不大,那為何要設立這個企業集團呢?),則子公司會喪失獨立操作的空間,風險事實上是不見得會降低的。甚至如果總管理處強大到所有子公司的首長是由總管理處指派,則企業集團的風險甚至還有可能大幅提高,因為該企業集團的成敗會決定於總管理處的少數人。

事實上,從整個社會來說,一個可以魚與熊掌兼得、比較好的分散風險的方式乃是:企業維持專業化經營,而由股東利用分散投資(也就是說購買不同公司的股票)來分散風險。這種作法的好處乃是每個企業可以獨立的進行判斷、決策,所以,從股東的角度,風險是在加總之後可以降低的。

在上述策略之下,企業維持專業化經營,因此企業沒有辦法分散風險,但是從股東的角度,這並不是缺點,其原因有二。其一,企業維持獨立經營,可以迫使企業自負盈虧,使經營者會有較高的積極性(我們必須注意:經營者與股東也是有利益衝突之處,站在股東的立場,股東當然希望經營者戰戰兢兢,不要因多角化而有大樹之下好遮陰的怠惰感)。其二,我們需反省成立企業的目的何在。企業之所以成立乃是某些股東認為從事某些行業有利可圖,因此設法集資而成立的一個經濟組織;企業的成立與存在乃是股東為了獲得利益,企業是一個工具,其本身並非目的。因此,最終真正需要分散風險的是股東,而非企業。在我們上述策略之下,股東事實上已經可以藉助分散購買不同公司的股票來分散風險了。

我們會過度重視企業的分散風險其實是中了「企業目的論」的毒(「企業永續經營論」是中了「企業目的論」的毒的另外一個例子),「企業目的論」的謬誤應該是很清楚,因為我們最終關心的是國民的福利。其實,「企業工具論」不僅比較正確,而且也跟我們的傳統經濟社會特質較一致,因為我國的特色本身就是以人為本、去組織化的社會(比較容易舉的證據有:我國的特色乃是以中小企業為主,像西方或日本所有的那種大企業在我國較不容易形成,而且國人對於企業的忠誠度不高)。因此,「企業工具論」在我國並不是不可行的高調,我們所要做的只是瞭解自己傳統的優點,拒絕「企業目的論」的謬論。

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